正海磁材：短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨壓力 長(zhǎng)期高成長(zhǎng)仍可期
事件:公司發(fā)布2012年中報(bào)，2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.37億元，同比增長(zhǎng)10.45%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)16.80%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9422.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.02%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.393元，公司中期無(wú)利潤(rùn)分配計(jì)劃。
點(diǎn)評(píng):銷售毛利率下降明顯，下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨更大壓力:上游稀土原料價(jià)格走勢(shì)震蕩向下及宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)的確立使得2012年上半年釹鐵硼生產(chǎn)加工行業(yè)需求恢復(fù)遲緩。此外，受定價(jià)模式等因素影響，公司雖然定位為高性能釹鐵硼產(chǎn)品供應(yīng)商，但亦難以獨(dú)善其身。報(bào)告期內(nèi)，公司釹鐵硼永磁材料產(chǎn)品銷售毛利率為25.34%，較上年同期下降3.13個(gè)百分點(diǎn)。公司2011年下半年貢獻(xiàn)了全年近60%的收入及利潤(rùn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行及行業(yè)下游需求恢復(fù)緩慢背景下，我們認(rèn)為公司2012年下半年將面臨較為嚴(yán)峻的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。
出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)有利于對(duì)沖國(guó)內(nèi)需求不振及改善公司整體盈利能力:基于對(duì)國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)緩慢、國(guó)外市場(chǎng)有較大空間及較強(qiáng)的價(jià)格接受能力等因素的考慮，公司報(bào)告期內(nèi)有針對(duì)性的加大了國(guó)外市場(chǎng)的開拓力度并取得不錯(cuò)效果。公司2012年中期外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9713.72萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.96%，顯著快于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速，外銷業(yè)務(wù)收入在公司營(yíng)業(yè)總收入中的占比也由2011年中期的16.84%提升至2012年中期的18.32%。2010年以來(lái)，公司外銷業(yè)務(wù)銷售毛利率一直顯著高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)，2010-2011年，公司外銷業(yè)務(wù)銷售毛利率較內(nèi)銷業(yè)務(wù)分別高出7.19和15.02個(gè) 百分點(diǎn)，外銷業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)及比重的上升有利于對(duì)沖國(guó)內(nèi)需求不振帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和提升公司整體盈利能力。
稀土價(jià)格走勢(shì)趨穩(wěn)，釹鐵硼下游需求有望逐漸恢復(fù):2011年7月份以來(lái)，釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)加工所需稀土原料價(jià)格呈震蕩向下走勢(shì)。截至2012年8月10日，贛州市場(chǎng)氧化鐠釹價(jià)格由2011年7月高點(diǎn)的135萬(wàn)元/噸下跌至37.5萬(wàn)元/噸，跌幅高達(dá)72.22%，近期價(jià)格基本維持在35-45萬(wàn)元/噸。上游稀土原料價(jià)格走勢(shì)及宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)的確立使得2012年上半年釹鐵硼行業(yè)需求恢復(fù)遲緩，目前行業(yè)整體開工率仍維持在較低水平。不過(guò)我們認(rèn)為，隨著稀土原料價(jià)格走勢(shì)逐漸趨穩(wěn)及釹鐵硼行業(yè)積極產(chǎn)業(yè)政策的支撐下，行業(yè)需求有望逐步恢復(fù)至正常水平。公司投資建設(shè)的800噸高效節(jié)能壓縮機(jī)用高性能釹鐵硼擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)已建成投產(chǎn)，IPO募投項(xiàng)目之一的年產(chǎn)2000噸高性能釹鐵硼項(xiàng)目的投建工作也正穩(wěn)步推進(jìn)，雖然行業(yè)及公司短期內(nèi)面臨下游需求不濟(jì)等壓力，但考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，節(jié)能等新興產(chǎn)業(yè)將步入快速成長(zhǎng)期，我們?nèi)詫?duì)公司未來(lái)的高成長(zhǎng)性抱有樂(lè)觀預(yù)期。
投資建議:預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為0.80元、1.04元、1.32元，對(duì)應(yīng)2012~2014年PE分別為24.30倍、18.61倍、14.68倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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